美國聯邦準備理事會在今年5月22日公告其聯邦公開市場委員會（Federal Open Market Committee）於4月30日到5月1日的會議記錄，正式吹響QE（Quantitative Easing–寬鬆緊俏之貨幣流通數量）政策退場的前奏，2008年全球金融風暴的善後措施已經告一段落。
探討這場風暴的著作很多。美國聯準會主席伯南克（Ben Shalom Bernanke）博士也曾在2012年3月20、22、27、29日在美國喬治華盛頓大學商學院（George Washington University School of
Business），對經過報名挑選出來的大學生，就聯邦準備理事會的任務與它如何處理金融危機（The Federal
Reserve and the Financial Crisis）做了四次教學演講。有關資訊可自http://www.federalreserve.gov/newsevents/lectures/about.htm這個網頁取得。新浪網http://open.sina.com.cn/course/id_269上的演講錄影片有簡體中文字幕。
在2009年下半年，我曾試著在部落格中描述這場風暴，但引言範圍稍大，還没進入正題就因故暫停。現在接續，以免有始無終；但只就個人淺見，約略整理一下它演進的概念性主軸，供自我反省，不談法規與操作實務的細節。文中有些看法純屬個人揣測，美國有關人士未必如此想。
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罪魁禍首是美國，它有幾個公私部門直接涉入這次禍及全球的風暴：
政府的住宅政策（房屋與都市發展部）
房地產相關產業
金融業
信用評等產業
聯邦準備理事會、財政部、與其他金融監管機構
法院
國會
光減稅降息無法改善美國經濟不振的情況
–2000年3月中旬，依托網路科技公司創富題材的股市泡沫開始破裂。
2001年9月11日美國遭遇五架被劫持客機幾乎同時發動的自殺攻擊，社會不
安的情緒加深，經濟不振的情況無法改善。
–為促進就業與經濟發展，美國政府依據企業界之需求與財經界主流之認知
，實施減稅與降息措施。（聯邦基金隔夜拆款週均價從2000年7月第1週的
階段性高點6.85%，一路降至2003年7月第2週的0.96%，之後一直到2004年
6月底，有46週在0.96%與1.02%之間狹幅上下波動，在當時是美國有史以
來利率最低的時候）。
–由於美國社會中可獲利的一般投資機會不足，減稅與貨幣寬鬆政策使得金
融體系中頭寸氾濫，難以消化…。
白宮政治決策中心
–2000年代伊始，美國產業對於同胞生活所需的低階與中低階產品之供應，
早已失去競爭能力，新興的資通訊網路狂瀾又正處於退潮冷靜的過程中，
找不到可以容納大量失業人口並提振經濟的接班產業。
–如果能設法讓低收入者也可以貸款擁有住宅，就可以立即刺激房地產及其
相關產業發展，增加就業人口與國民所得…，皆大歡喜。但敢冒險借錢給
低收入戶買房的人很少，就由政府支持若干企業（Government-Sponsored
Enterprise：以兩房–房利美、房地美這兩家由國會特許成立的上市公司為
主）收購一般金融機構的住宅抵押貸款契約，將之証券化後（發行住宅抵
押貸款証券Residential Mortgage-Backed
Security；RMBS）賣給投資人，
再以所回收資金繼續收購一般金融機構的住宅抵押貸款契約…，如此操作
可以週轉不息地充沛房地產市場上的資金供應，同時活化金融體系中閒置
的存款。（例如銀行與儲貸合作社等一般金融機構以年息1.5%吸收定期存
款，用來承做6%的住宅抵押貸款，可獲4.5%利差收入；再以1.5%的價格
把這筆房貸契約賣給兩房，即可回收放款資金用以承做新的房貸，可說無
本萬利。而兩房則用高於一般金融機構定存的利率，譬如2%，在貨幣市
場中賣出RMBS並獲利2.5%，再用所得資金繼續收購金融機構的住宅抵押
貸款契約…，也是無本萬利）
–當市場利率低到某個水平以下而資金氾濫時，就極有利於股市作手集團操
作多頭走勢。隨著股市自2002年9月下旬重回多頭、房價亦不斷上漲，小
布希總統遂於2004年競選連任時順勢喊出住者有其屋、人人有股票的施政
願景。（比去年底日本安倍首相提出的三箭振興政策還要具體動人）
推出住者有其屋政策
–在1994年以前，美國人要有固定職業、不低於當地中位數水準的所得、信
用紀錄良好、並有足夠的儲蓄支付頭期款，才能取得金融機構的住宅抵押
貸款，這種貸款叫做優質抵押房貸（prime mortgage）。美國克林頓總統
於1994年開始推動affordable housing政策，要求金融機構提供房貸給低收
入者，於是貸款人不符合優質條件的次級抵押房貸（Subprime mortgage）
逐漸增加。
–2001年小布希總統上任後繼續執行克林頓總統的affordable
housing政策，
並於2005年初連任後，進一步推出住者有其屋政策，以及貸款資格更寬鬆
的special affordable loan，要求金融機構貸款給家庭所得低於中位數之60%
的家庭，規定這種貸款的比率不得少於住宅貸款的12%，而且這個比率必
需逐年增加，到2008年不得低於28%。
–由於美國政府將金融機構執行affordable housing與special
affordable loan的
績效，做為是否允許它們跨州設立分行的重要衡量標準，所以金融機構不
敢怠慢。（除了政府壓力、較高的次級房貸利率、以及認為房地產會增值
之外，兩房會收購他們的住宅抵押貸款契約才是當年保守的金融機構敢於
大量放貸給高風險客戶的根本原因）
–美國國會早年就特許成立房利美（Federal National Mortgage Association，
Fannie Mae，1938年成立）和房地美（Federal Home Loan Corporation，
Freddie Mac，1970 年成立）兩家公司，由它們發行公司債券在貨幣市場
取得資金後收購一般金融機構的住宅抵押貸款，後來改用發行RMBS的方
式回收資金。雖然並無明文規定美國政府擔保兩房的債信，但一般人都相
信美國政府會負責兩房所發行債券的信用；美國政府高階官員甚至向持有
高額美元儲備之外國中央銀行推銷兩房的RMBS。（除了利率高、信用評
等公司給予高評等之外，相信美國政府會確保兩房債信才是保守的大投資
機構願意大量購買兩房RMBS的根本原因）
–美國房屋與都市發展部（U.S. Department of Housing
and Urban
Development；HUD ）為了貫徹小布希總統的房貸政策，以取消政府擔保
特權為要挾，逼迫兩房一再降低收購次級房貸的標準，以不斷提高次級房
貸佔它們收購房貸總額的比例。同時因為有厚利可圖，由投資銀行帶頭，
許多私營財務公司不斷以較低的收購標準，進入以往被兩房獨佔的抵押房
貸再融資市場，搶奪大餅，使兩房的市場佔有率節節縮小；所以兩房的民
間股東也不斷要求公司降低收購次級房貸的標準，來提高獲利總額，連帶
維持高股價。
–到2008年全美國約11兆美元的房貸中，約有5.1兆美元由兩房所擁有或保證
；在兩房所擁有或保証的房貸中，約有52%為次級房貸。
–美國政府並以不同的納稅所得扣除額鼓勵民眾購置自用住宅：没有房子的
人不得從其納稅所得中扣除房租，但自用住宅持有人可以從其納稅所得中
扣除房貸利息。
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