信心危機
如本回顧（十）文中所述，全球金融市場中的互信危機大約在2007/07/10慕迪和標準普爾開始成批大規模的對RMBS、ABS和CDOs展開降評時開始出現，經過2007/07/31Bear Stearns宣佈它所募集來投資不同型態mortgage-backed
securities的兩檔hedge funds停業清理，到2007/08/09法國最大的銀行BNP Paribas（目前全球第4大銀行）停止履行其旗下三檔投資基金被贖回的義務時爆發。
2007/08/10全球央行為提高金融市場的流動性一起行動：美國聯準會向金融體系注入430億美元、歐洲央行注入2,146億美元、日本央行84億美元、加拿大、澳洲、香港的央行也都採取注資行動。美國聯準會表示由於貨幣和信用市場的混亂，存款機構可能出現不尋常的資金需求，聯準會將以極接近基本利率（最低）的利率，經過貼現窗口滿足金融業的週轉需要。之後金融產業出現流動性與信心危機之各國中央銀行都不斷增加注入金融市場的資金。
本回顧（十四、十五）曾簡略說明，美國聯準會除了持續降低利率外，還兩度（2007/08/17、2008/03/16）將貼現窗口原本只限隔夜的借款期間延長（30天、90天）。2007/12/12進一步設立Term Auction Facility（TAF），每月二次幾乎無上限的將資金拍借給銀行們。
彌補市場對一級債券經銷商的融資功能
一級債券經銷商是聯準會與債券市場之間的橋樑。為了協助它們順利完成每天的債券週轉交割作業，聯準會原本在每個工作日中午就有債券拍借1日（把SOMA所持有，到期日在13天以上的財政部與政府機構債券，拿出90%拍借1日）的機制。由於債券市場一級經銷商與銀行一起涉入RMBS與CDOs業務，自然和銀行同時遭遇財務困難，愈來愈難從貨幣市場中借到錢。本回顧（十五）曾簡略說明，聯準會在貝爾斯登被購併前5天（2008/03/11）設立Term Securities Lending Facilities（TSLF），把借出債券的時間從1天延長為28天；還自09/14雷曼兄弟申請破產保護前一日起降低標借TSLF時抵押品的品質標準。在2008/03/16摩根大通和貝爾史登完成購併協議同時，聯準會再設立一個Primary Dealer Credit Facility（PDCF），讓primary dealers可以直接向聯邦準備銀行申貸隔夜拆款（原來只借債券不借錢）。
信心危機在2008/09/15雷曼兄弟破產後更加嚴重，到2008年10月上旬債券市場可說凍結，不只評等較低的ABS完全失去市場，CDO中仍然保持3A級評等部份（tranche）的ABS乏人問津，連幾乎完全不碰問題債券的大公司也必需以飆高的利率借錢。據若干了解內情人士透露，Royal Bank of Scotland、HBOS
、Lloyds TSB、Dexia、Hypo Real Estate、Fortis、Merill Lynch、Morgan Stanley、Goldman Sachs、Bank of America、Citigroup、AIG…這些長期呼風喚雨的銀行和公司早就到處求援，如果政府不緊急輸血的話都會暴斃。
下面TED spread和Libor-OIS
spread兩個金融溫度計的歷史記錄都清楚顯示，人類社會的金融器官群從2007年8月開始發炎發燒，一直没能治好；2008年9月中病情急速惡化，隨時可能死亡；10月上旬於主要國家協調治療方法，在10/13一起下藥，公開展現聯手堅壁清野的決心後，到10月底病體降溫，脫離鬼門關，2009年9月初溫度回復正常，發炎現象消失。
2008年9月中到10月底歐美金融市場的情況大略是：
1. 信心危機嚴重，金主棄債券、買財政部國庫券
Libor 3個月期不需抵押品的美元融資利率從2008/09/11的2.82%，跳升到2008/10/11的4.82%；
‚ 10月上旬美國各區域聯邦準備銀行貼現窗口需要抵押品的Primary credit rate是1.75%、secondary credit rate是2.25%；
ƒ 美國財政部3個月期國庫券（Treasury bill）的利率在雷曼兄弟於9月14日申請破產保護後，在9月17日曾觸及1940年代以來最低的0.03%，之後回升，10月上旬在0.24%~0.85%之間變動；
但各銀行有閒置資金時還是搶標國庫券而不願借給同行，致使TED spread（3個月期美國Treasury bill利率與3個月期美元Libor之間的利差，平常在10~50 bps之間）於10月10日創下25年來的高峰457 bps，如下圖所示。顯示不是各銀行之間都認為對方隨時可能違約，就是各銀行都必需存錢準備應付隨時可能發生的大災難，譬如借款大戶無法如期還錢或存款戶擠兌…
2. 在政府為合格交易擔保初期，金主買隔夜拆款、少碰較長天期債券
下面兩張圖都是銀行間市場3個月期美元倫敦同業利率與隔夜指數掉期之間的利差圖–Libor-OIS spread，只是涵蓋期間和所強調的重點不同。
（Libor-OIS spread以往於承平時期多在10 basis points上下；利差愈大表示金主認為長期放款的風險愈高，愈不願意放長期，只願意放隔夜）
在確認美國總統真的準備改採歐洲購買銀行股權的援救方案、所有主要國家會攜手共同處理危機後，Libor隔夜拆款利率從2008/10/09的5.09%，10/10跳跌到2.47%，使3個月期Libor-OIS spread在10/10達到364 basis points的歷史高點
，之後回降，到2009年9月回到比較平穩的10~15 basis points之間。（10/10前銀行之間連隔夜都不太敢借，可見問題多嚴重。但這也可能是大銀行們聯合脅迫政府要購買他們的有毒資產、不得接受歐洲方案的手段，我們不在那個圈子裡，不知道真實情況）
彌補貨幣市場融資功能
本回顧（十六）曾簡述聯準會於2008/09/16
Reserve
Primary Fund宣佈暫停贖回作業後，在2008/09/19設立Asset-Backed Commercial Paper
Money Market Mutual Fund Liquidity Facility（AMLF；或稱ABCP MMMF），無上限借錢給存貸機構（銀行與儲貸合作社），用於向貨幣市場基金們買進09/19之前發行的ABCPs，讓各基金渡過被擠贖的難關。實施AMLF後貨幣市場很快就止血，穩住局勢，但也立即引來銀行業的批評，銀行業許多協會都跳出來指責AMLF提供的投資保險會讓銀行存款流向貨幣市場共同基金…（他們不會只有訴苦和指責的）
雖然聯準會通過AMLF讓貨幣市場共同基金們能夠應付贖回壓力，但在當時的環境中，對基金族群而言，在政府援救下能夠很輕傷地保住性命就謝天謝地了，那裡還有能力購買新發行的CPs。而且AMLF只接受2008/09/19以前發行的合格票據，金主們不敢購買新發行的票據。
債券市場向來是企業直接間接融資的重要管道。有資格發債的企業直接發行短債；其他企業則向銀行借，銀行再自己發行短債到債券市場中借，從中賺一點利差或價差。當債券市場凍結，企業難以週轉時，它們不僅提供消費者融資（各種產品之分期或延遲付款）的能力下降，還會連發放次期薪水和購買次期原材物料的錢都没有着落，進一步斫傷美國經濟的活力。（由此可見美國游資過多，讓過多企業不願增資而靠借錢賺錢，加速擴大了社會貧富差距；這個問題美國目前無法關起門來獨自解決）
當時有經濟研究機構估計美國CP市場供給小於需求的缺口約1.3兆美元，政府必需立刻讓債券市場重新正常運作。但大家實在不敢買債券怎麼辦，只有中央銀行買，大幅擴大以中央銀行融資彌補貨幣（債券）市場融資的功能，然後祈禱拉一下繩子之後引擎能夠很快再度自行運轉起來。
匯總聯準會融資專案
以下我們匯總美國聯準會在2008年全球金融危機時，為彌補市場融資功
能所採取的幾項專案措施。
Libor醜聞
在簡介聯準會如何執行CPFF、MMIFF、TALF之前，我們約略說明一下長期被金融世界當做短期利率參考準繩的London Interbank Offered Rate（Libor）醜聞。
British Bankers’ Association（BBA）與英格蘭銀行等單位共同努力，於1986/
01/01正式推出包括許多不同幣別不同天期的短債利率交換標準。美元部份目前由18家（2008年時16家）從事國際業務的大銀行於倫敦時間每工作日上午11點前，向BBA申報自己當時在倫敦借入各天期美元時願意接受的利率；BBA在收到後截去最高2家與最低2家的報價，計算其餘14家報價的算術平均值，然後將該平均值交由Thomson Reuters於11:30向全球發佈。
Libor的報價偏低–華爾街日報對於金融業界自2007年第4季便開始出現的懷疑做了一些研究，於2008/04/16刋出經過3家學術機構查核過的研究結果，認為與保險業界對於各家銀行所發行債券的違約保險費率對比，WestLB（是德國最富裕的North Rhine-Westphalia邦的邦立銀行，2005/07/19將邦政府的財政業務移交出去，成為商業銀行；2008年底集團總資產2,881億歐元，業務及於全球25個國家；因為持有過多CDOs蒙受重大損失，2012/06/30政府在完成拆分的善後措施後將其改名，可視同死亡）、HBOS、UBS、Citigroup、JPMorgan Chase這5家銀行對於Libor報價偏低的程度明顯超出統計誤差範圍。
大家揣測，銀行可能覺得如果自己如實報出去的利率太高，就曝露了自己流動資金的部位已經相當吃緊，讓自己更難借到錢，於是各銀行間的報價經常接近到市場人士表示難以置信的程度。有些資深業內人士表示向BBA假報利率圖利從Libor誕生起就是銀行文化，甚至英格蘭銀行總裁都在英國下議院財政委員會作證時（Commons Select Committees /Treasury；2008/11/25 Q34）說Libor是「…It is in many ways the rate at which banks do not lend to each other…it is not a rate at which anyone is actually borrowing…」。
大家不難想像報導刋出後各方否認、辯解、指責、無可奈何（找不到保證乾淨的操作模式）、只需改進、應該大改革、控告求償等等爭論不已的見解、主張與行動。2012年初有些消息指稱美國、英國、加拿大、日本等國的金融監理機構與司法部門已經針對操控利率指標的行為展開刑事調查。
2012/06/27美國Commodity
Futures Trading Commission、美國法務部、英國Financial Services Authority同時以在金融危機期間操控Libor與Euribor（Euro
Interbank Offered Rate；功能與Libor近似，但以歐元短期借貸利率為主，Libor以英鎊及美元交易為主）的罪名裁罰Barclays美金2億元、美金1.6億元、0.595億英鎊。Barclays認罪，董事會主席於07/02辭職，CEO與COO於07/03辭職。（本文觀點：看不清楚美英政府處理此案是否只為應付輿論批評，其實並無意深究。也還不清楚歐美社會是否認為如此強度的懲罰已經與犯罪行為所引起的傷害程度相對稱，若不滿意是否仍有抗爭意願與能力。但從犯罪偵防的技術面看，固然很難抓到不當操控利率指標的罪證，但以各主要國家政府其情治單位監聽多媒體通訊的能力與規模而言，如果有金融專業人士參與辦案，只辦出如此結果是令人意外的）
改革Libor的行動仍在持續發展中，本文略述Libor醜聞的用意在說明全球金融產業運作的一小部份真相。社會就是這樣不斷發展。
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