續回顧（廿三）
3. 援救Citigroup
2008/11/17–Citigroup（花旗集團）在全球超過100個國家，為個人消費者、公司、營利與非營利機構、政府等客戶2億個帳戶提供存款、貸款、投資、證券、財富管理等金融服務，去年虧損超過200億美元，今年已經裁員23,000名，今日宣佈還要再裁52,000名，股價單日下跌6.2%（今年已經跌掉70%）
2008/11/23–美國財政部、聯準會、FDIC（聯邦存款保險公司）發佈聯合聲明：為維護金融市場穩定，美國政府決定採取…措施協助Citigroup。Citigroup亦發佈聲明：已就一系列措施與美國政府上開機構達成協議，以提高公司資本比例、增加資產流動性、降低營運風險…。
本文依上開三機構新聞稿、聯準會網站所提供政府與Citigroup之簡要合約、與Citigroup於11/26提交美國證券交易委員會之FORM 8-K內容，綜合簡述雙方合意的政府援助措施如下：
資產保護方案（Asset Guarantee Program；AGP）
a. 逐一檢視Citigroup資產負債表中各項放款以及債券資產的擔保品，包括RMBS、CMBS、對沖標的物（associated hedges）與其他品項，就政府接受的品項個別簽署政府擔保協議；在資產負債表中將政府同意擔保的資產池單獨分類。政府之擔保以3,060億美元為上限；住宅類資產擔保10年，非住宅類資產5年。
b. Citigroup支付財政部與FDIC各40億、30億美元新發行，固定年股利8%之累計永久優先股（cumulative perpetual preferred
stock），做為提供前開3,060億美元擔保之報酬。
c. 政府擔保池中之資產若發生損失，前290億美元由Citigroup吸收，超過290億美元之後的損失由美國政府吸收90%、Citigroup吸收10%。在政府分攤部份財政部負責最初的50億美元，超過50億之後由FDIC負責給付至累計100億美元。若Citigroup之流動資金不足以吸收應由Citigroup吸收之10%部份的損失時，由聯準會提供Citigroup貸款給付，貸款利息以每日變動的OIS＋300bp計算（意即假設Citigroup多半只需隔夜週轉）；債權人對該項貸款之本金部份除擔保品外無追索權，但利息部份有追索權。
d. Citigroup保有政府所擔保資產池之收益，該資產池收益之風險估值因為獲得政府擔保降為20%。政府會提供管理該資產池中資產之指南，包括依循FDIC之mortgage
modification procedures等。投資方案（Targeted Investment Program；TIP）
e. 財政部立即從TARP基金中撥出200億美元購買Citigroup所新發行固定年股利8%之累計永久優先股，利息每3個月給付一次；財政部可以要求Citigroup指定一個存管處保管這批優先股票並發行存託憑證。
f. Citigroup對政府在本案中所獲得之優先股票發給10%認股權證。意即政府因本案所買進或獲得之兩批合計270億美元優先股，其中10%為可轉換，90%為不可轉換。認股權證以（含2008/11/21之Citigroup前20日平均股價）每股$10.61計價，約254百萬股。
g. 除非財政部同意，Citigroup未來 3年內每季之普通股股利不得超過每股0.01美元；若Citigroup能夠增發適量之普通股票，則財政部可望重新考量股利限制。Citigroup對於管理階層的薪酬，包括對於長期績效與貢獻的回饋，必需提交美國政府同意。
j 200億來自TARP的投資。
‚ 35億來自付給政府的70億優先股擔保費，其中一半被認可為具有資本效益
ƒ 160億來自3,060億美元資產風險估值之下降，釋放出160億美元可動用資金
同時Citigroup在資產流動能力方面取得下列效益–
„ 經由聯準會提供的Discount Window、PDCF、CPFF，可以資產押借現金。
… 經由FDIC的Temporary Liquidity Guarantee Program可發行無擔保債券從銀
行間市場週轉現金。（銀行間往來一般無需擔保，但當時互信不足）
（本文觀點：為了穩定社會大眾對於銀行的信心，美國政府新聞稿的內容是溫暖的、語氣是堅定的，但與銀行間協議援助條款時是代表納稅人就事論事
、在商言商、錙珠必較的）
2009/01/16–Citigroup宣佈將公司分拆為2個獨立經營的下屬分支：
–Citicorp：經營目前分佈全球100多個國家的全能銀行，這是集團的核心業
務。
–Citi Holding：經營（管理）因為仲介與零售貸款業務而取得的資產、地區
性消費者融資、以及前述3,060億美元放款的抵押資產池。
（本文觀點：政府用生意眼光，在取得抵押品的前提下j提供擔保，避免跳樓式賤賣合格資產‚貸借資金或高流動性證券，協助企業周轉；企業則將其good與bad的業務與資產分開，由不同主管在不同的軌道上全力以赴；是在這次金融危機中各主要國家政府舒困與受傷企業圖存的標準做法）
Citigroup的股票收盤價自2008/09/02的每股$19.11、09/15的15.24、11/17的8.89、11/24的5.95、2009/01/16的3.5，到02/17跌到3.25以下收3.06，02/26收2.46，勢如破竹的崩跌。
2009/02/27–Citigroup宣佈將把525億美元（政府援助＋公開發行＋私募）的可轉換優先股票以每股3.25美元的價格轉換為普通股票，其中包括於2008/10/28因為交換政府TARP基金撥款援助而發行給政府的250億美元優先股票；經此轉換後，政府持有Citigroup 36%普通股權。當日Citigroup股價下跌38.27%。
（本文觀點：如果預估2009年會賠，2010年即使賺錢也賺不了多少，則選擇一個之後將會回升的股價低位區間，將固定8%股息的優先股轉換成普通股，對於Citigroup和可轉換優先股票的持股人都是合理的做法。掌權大股東在決定發行可轉換優先股票和普通股票時都會考量對於經營權的影響）
再看Citigroup股價的走勢，2009/02/27收1.5
，之後持續下跌到03/05盤中跌破$1，最低跌到0.97，收1.02。Citigroup股價跌破$1在當時是個大新聞，之後持續回升，05/29收3.72
、06/01收3.69、06/08收3.42…；從2010/12/
02關始，其收盤價没有低於$4.35過。
2009/06/08–因為政府持有過多股份， 06/01道瓊工業指數宣佈自今日起Citigroup離開成份股名單，由Travelers Co.入替。2009年Citigroup虧損16億美元，每股虧0.8美元；2010年盈餘106億美元，每股盈餘0.35美元，是2007年以來第一次賺錢。
因為8%的累計優先股息對當時的銀行業來說是個很重的負擔，所以當市況回穩、股價回升、大眾對商業銀行業恢復信心後，銀行莫不希望早日在金融市場中藉著發行CP、中長期債券、優先股或普通股等方式來取得資金，還掉政府的借款。而政府也不想成為民營銀行的股東，所以樂見銀行早日還款，但銀行還款時其財務情況必需符合政府相關法規的規定。
2009/12/23–據Office of the Special
Inspector General for the Troubled Asset Relief Program於2011/01/13所發表的報告Extraordinary Financial Assistance Provided to
Citigroup, Inc.中所敘述，自2009/09/11開始，Citigroup即與紐聯儲會談還款；之後經過多次 Supervisory Capital Assessment
Program的stress tests，多次往返修正募資還款方案，紐聯儲於今日核准Citigroup終止2008/
11/23與有關政府機構所簽署緊急援助合約中的AGP（簽約後未實施但Citigroup有受益）、返還200億美元的TIP（以投資方式進行貸款）、給付聯準會5,000萬美元結案費…。
2010/12/06–財政部宣佈已簽約以每股$4.35的價格，出清仍未賣出的Citigroup股票，全國納稅人在援助Citigroup的專案中獲利120億美元。（在援助高峰期
，美國政府曾購買超過450億美元的Citigroup優先股票）
4. 援救Bank of America（BOA）
2008/09/14–BOA宣佈將以500億美元購買Merrill Lynch（美林）全部股權，隨著美林的虧損情況遠超過所有人的估計，BOA打退堂鼓。依據日後BOA CEO在紐約州檢查署與國會的證詞，當時美國財政部與聯準會認為若BOA退堂將嚴重影響政府的救市計畫與美國經濟，曾撂狠話要求BOA完成交易，否則將來若BOA需要政府援助時將撤換BOA董事會…。BOA董事會認為有責任協助政府穩定國家經濟，於是兩家公司股東會於2008/12/05批准購併案，並於2009/01/01完成交易。
2009/01/16–BOA在財報中揭露去年第4季美林虧損215億美元，已與政府協商注資。
BOA的股票收盤價自2008/09/12的每股$33.74、09/19的37.48、12/31的14.08，到2009/01/16收7.18，創17年來新低，BOA加美林的總市值跌到450億美元，還少於2009/09/14
BOA宣佈買入美林全部股權時所準備支付的500億美元。
2009/01/16–美國財政部、聯準會、FDIC發佈聯合聲明，為了維護金融市場穩定，美國政府將採取：
資產保護方案（Asset Guarantee Program；AGP）
a. 擔保BOA總值約1,180億美元由RMBS、CMBS及其他資產所擔保的放款；BOA則發行40億美元固定年息8%的優先股票給政府（財政部與FDIC）做為擔保費，另給政府優先股總金額10%的認股權證。
b. 前述擔保品若發生損失，前100億美元由BOA吸收，超過100億美元之後的損失由政府吸收90%、BOA吸收10%。政府負擔的損失以100億美元為上限。
c. 若BOA之流動資金不足以吸收應由BOA吸收之10%損失時，由聯準會提供BOA貸款給付，貸款利息以每日變動的OIS＋300bp計算，未動用之貸款額度以年率20bp計收管理費；該貸款之本金部份除擔保品外無追索權，但利息與管理費有追索權。
d. 此外財政部再從TARP中撥出200億美元購買BOA固定利率8%的優先股。（BOA至此已向TARP借取450億美元）
e. 非經政府同意，在未來3年內每季之普通股股利不得超過每股0.01美元。管理階層之薪酬（包括津貼與獎金）計畫必需經過政府同意。
f. 其他約定–本文略。BOA股價自01/16之後繼續下跌，到03/06創下最低收盤價$3.14後開始回升。
。這些要求BOA在5月底即全部照辦完畢。華爾街日報猜測雖然財政部只購買受援銀行没有投票權的優先股票，但在提供援助時可能要求所有受援銀行的董事會成員簽署一份不得對外公開的memorandum of understanding…
2009/08/03–對於紐約州檢查長Andrew Cuomo所啓動的調查與控訴「BOA在併購美林前曾簽署一份給付58億美元員工獎金給美林的密約，但在2008年12月BOA股東會考慮是否同意購併時未將此重大事項告知股東」。今日BOA同意支付U.S.
Securities and Exchange Commission（SEC）3,300萬美元罰金，但對控訴既不承認、也不否認。
BOA股票的收盤價在2009/08/03站回$15之上，之後到2009年年底之間，除了5個交易日外從未低於$15。
2009/09/21–在BOA於2009/05/06通知合約對方有意結束於2009/01/16與有關政府機構所簽署緊急援助合約中的AGP（簽約後未實施但BOA有受益）後，原合約各方於今日簽署終止AGP之協議；BOA給付下開三方總計425百萬美元現金之合約終止費：
a. 財政部276百萬美元 b. 聯準會57百萬美元 c. FDIC 92百萬美元
2009/12/09–BOA於12/02宣佈將於12/09連本帶利還清美國政府450億美元的TARP借款，結清與政府之間所有債權債務關係…，今日完成。
在這次金融風暴中，對於需要援救的商業銀行，不論規模大小，美國財政部、聯準會、FDIC使用的援救模式大致上是：
–存款保險（平常就有）
–Temporary Liquidity Guarantee Program（在銀行間互信不足的環境中，讓受
保銀行可在擔保額度內從銀行間市場借款週轉）
–提供抵押貸款（在信用市場停滯時暫時替代市場功能，有時出借市場會接
受的極低風險債券如國庫券；需要擔保品）
–降低申貸銀行合格抵押品的品質標準
–Capital Purchase Program（提供銀行現金，同時提高銀行的資本比例；無意
介入經營，買入固定利率累計優先股、優先股或可轉換優先股；若空方將
股價殺得太過頭，就將可轉換優先股轉換成普通股為納稅人賺價差）
–分攤高比例之或有第二線損失（在第二線陣地扮演第一線角色，損失分攤
比例高；意在鼓勵銀行經營者全力守住第一線陣地；第一線保個別銀行，
第二線保社會機制的意義比較大）
–與董事會成員簽約（不是與銀行簽約），防範董事會利用政府擔保惡搞
–媒介購併或購買有用資產的買家
–如果銀行没有可供擔保的資產（已被掏空），就讓它有秩序地倒閉，因為
没有救它的理由。
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下表為Fortune近3年以營收排名的美國前5大商業銀行，括弧中數字為不分產業的公司營收排名。
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2011
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2012
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2013
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1
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BOA(9)
|
BOA(13)
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JPMorgan(18)
|
|
2
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JPMorgan(13)
|
JPMorgan(16)
|
BOA(21)
|
|
3
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Citigroup(14)
|
Citigroup(20)
|
Wells
Fargo(25)
|
|
4
|
Wells
Fargo(23)
|
Wells
Fargo(26)
|
Citigroup(26)
|
|
5
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Goldman
Sachs(54)
|
Morgan
Stanly(68)
|
Goldman
Sachs(68)
|
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